金融深化
　　考试内容
　　金融创新与金融深化的关系;金融发展理论的主要学说和基本结论，麦金农和肖的“金融抑制”论、金融自由化的含义，金融抑制的主要表现和原因;利率和汇率等金融价格的扭曲及利率管制如何阻碍经济增长;金融深化的含义、表现形式和金融深化的原因;信息不对称、逆向选择、“道德危害”、交易成本的含义及其对金融深化的影响，金融深化与金融发展的区别。
　　金融自由化与放松管制的含义及相互关系，金融抑制的两种不同方式和不同效果;实施金融自由化应具备的主要条件，金融自由化的顺序，金融约束论的概念和政策主张。
　　金融创新与金融深化的关系
　　金融深化与金融抑制
　　金融自由化、放松管制与金融约束论
　　一、金融创新与金融深化的关系
　　前面讲到，金融创新是金融体系方方面面的变革和改进，是金融体系内部的变化。而金融深化则是金融体系的变化作用于经济体系程度的一种反映。金融创新对金融深化具有重要的影响，包括对货币化的影响和信用化的影响两个方面。金融深化既是金融创新的反映，又反过来促进金融创新的进一步发展。
　　二、金融深化与金融抑制
　　1973年美国斯坦福大学经济学教授罗纳德.I.麦金农(Ronald I.McKinnon)和爱德华.S.肖(Edward S.Shaw)分别出版了各自的著作：《经济发展中的货币和资本》和《经济发展中的金融深化》，建立起金融发展理论。他们提出“金融抑制”论，把发展中国家的经济欠发达归咎于金融抑制，主张进行“深化”金融，极力倡导和推行金融自由化。他们把金融抑制的原因直接归结为金融管制，因此也把金融深化与金融自由化等同起来。许多发展中国家特别是一些拉丁美洲国家在20世纪70、80年代都尝试金融自由化，但是，大多以失败告终。这暴露了“麦金农一肖学派”在理论上存在着缺陷。
　　到20世纪90年代，金融发展理论相应地提出了内生增长理论，认为金融发展并不必然意味着金融自由化，并指出在不具备一定条件的国家，不走金融自由化的道路也能实现金融发展。在某些市场条件不具备的时候，实施必要的金融管制，可能更有利于金融的深化和经济的增长。亚洲一些国家实施的有管制的金融发展在相当一段时期取得了较高的经济增长便成为其理论的佐证。
　　(一)金融深化
　　1.金融深化的涵义
　　金融深化( Financial Deepening)是指随着一个国家或地区的经济发展对金融服务不断提出的新的要求，其金融中介、金融工具和金融市场不断进行创新，市场可以运用的资金潜力不断被挖掘，市场规模不断增加，同时不断走向专业化和复杂化的过程。它既包括金融机构和产品的创新，也包括金融制度和技术的创新;既包含数量的增加，也包含质量的提高。
　　金融深化可以用多种方式去测量。一个最基本的衡量方法是所谓“货币化”程度。即国民生产总值中货币交易总值所占的比例。货币化程度越高表明“自然经济”和“物物交换总值”的比重越低，经济的市场化程度就越高。
　　人们经常把金融深化理解为金融发展，或将两者相提并论。实际上，金融深化并不等于金融发展。金融深化表现为金融资产规模与金融机构数量的扩张，或者为金融产品的复杂化等;金融发展不单是指数量或质量上的变化，更主要的是指金融效率的提高，体现为对经济发展需要的满足程度和贡献作用。金融单纯追求数量上增长，或者技术上的复杂，很可能是泡沫经济的表现。没有发展的金融深化是很危险的。例如，日本在20世纪80年代后期和90年代初期，由于房地产和股市过热，投机风潮盛行，日本银行业的资产价格膨胀，在1991年的世界前10大银行中，日本占8家。两年之后，日本金融风潮频发，不良资产大量出现，储备资产价值急剧缩水，到1998年，世界前10大银行中，日本只剩下1家。从1992年开始到2002年为止，日本的金融经历了近十年的衰退，银行业务萎缩，扩张能力降低，货币市场、资本市场都受到了历史上少有的长期持续低迷，经济发展也受到了相当程度的影响和制约。
　　【例题1，单选题】金融深化与金融发展之间的关系是( )。
　　A.金融发展同金融深化无关
　　B.金融深化同金融发展总体成正相关关系
　　C.金融深化与金融发展矛盾
　　D.金融深化等于金融发展，
　　答案：B
　　【例题2，单选题】货币化程度是指( )。
　　A.国民生产总值中货币交易总值所占的比例
　　B.物物交换总值占货币交换总值的比例
　　C.货币交换总值占物物交换总值的比例
　　D.国民生产总值中现金交易总值所占的比例
　　答案：A
　　【例题3，多选题】金融深化的含义包括( )。
　　A.金融中介、金融工具和金融市场不断进行创新
　　B.市场可以运用的资金潜力不断被挖掘
　　C.市场规模不断增加
　　D.金融结构不断走向专业化和复杂化
　　E.金融服务不断满足经济发展提出的新的要求
　　答案：ABCDE

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　　2.金融深化的原因
　　(1)信息不对称
　　信息不对称(Information Asymmetry)是指交易的一方对交易的另一方的信息掌握不充分而无法做出准确的决策。信息不对称会降低市场的运作效率。乔治.施蒂格勒(1960)以二手车市场的交易为典型，首次分析了信息不对称对市场有效运作的影响。“次品车问题”。
　　解决次品车交易中不堆成信息问题的主要办法就建立交易商制度，即车主同买主之间的交易均通过交易商来完成。交易商可以用专业的技术人员来鉴别二手车的质量，确定售出的价格。他们通过生产关于二手车质量的信息而获得利润。交易商因此而存在，靠提供更全面的信息而发展。与此相似，金融交易中也普遍存在着类似的“次品车问题”，即借钱的人比被借钱的人更了解该借款使用中的风险，因此，有钱的人总是不敢轻易地把钱借出去。由于信息不对称，就容易导致所谓的“逆向选择”，形成“道德危害”。
　　逆向选择( Adverse Selection)是一种由于信息不对称的存在而常常在交易发生之前出现的问题，即在几个潜在的借款人当中，越是最后准备不想偿还的借款人，可能会表现得越积极，越想急于得到这笔贷款。因为逆向选择增加了给信用差的人贷款的机会，即使市面上还有信用很好的借款人存在，贷款人也可能宁愿选择不发放任何贷款，因为他不愿意冒这个风险。
　　道德危害( Moral Hazard)则是交易发生以后出现的问题，即借款人拿到贷款以后，为了取得更高的回报，会用它去从事贷款人所不希望看到的、风险更大的经营活动，因为钱是别人的;如果是他自己的钱，他就不会去冒这个风险。因为道德危害也降低了贷款偿还的可能性，贷款人也可能会选择宁愿不发放贷款。
　　同二手车交易商的出现一样，由于金融活动中大量存在不对称信息，并易出现逆向选择和产生道德危害，各种金融中介也就因此而出现了，并花专门的费用去收集和生产信息，最大限度地去解决信息不对称问题，从而能够最大限度地解决金融交易中的逆向选择和道德危害的问题。本质上讲，所有形式的金融深化，其内容都是某种意义上有关信息的交易。
　　(2)交易成本
　　交易的成本限制了你的投资。此外，交易成本还使我们不能够去分散投资风险。解决上述问题的办法就是靠“规模经济”。
　　规模经济是指通过增大交易规模来降低每一元钱的交易成本。通过把许多小投资者的资金绑在一起来投资，单个投资者分担的交易成本就大大地减小了。规模经济的出现就能够帮助解释金融活动中为什么会产生金融中介机构，以及为什么会不断有新的金融产品出现。比如，共同基金( Mutual Fund)的出现，尤其是开放式基金的出现，很重要的原因之一就是它能通过规模经济为中小投资者提供投资便利，降低交易成本，并可以充分实现投资风险的分散。其他各种金融中介，包括金融机构及金融产品，也都是因此而发展起来的。
　　有效的金融体系会降低金融中介的成本，提高资金配置的效率，最终提高经济的增长。因此可以说，信息不对称的存在和生产信息的需要，以及生产信息需要交易成本，是推动金融发展和金融深化的最主要的原因和最原始的动力。
　　【例题4，单选题】信息不对称的含义是指( )。。
　　A.信息不完全 B.信息不透明 C.信息失真 D.双方对对方信息掌握不充分
　　答案：D
　　【例题5，单选题】逆向选择是指( )。
　　A.由于信息不对称造成的交易过程中的“劣胜优汰”现象
　　B.市场竞争过程中有实力的竞争者选择没有实力的做交易
　　C.消费者交易时宁可选择质量差一点但更便宜的商品
　　D.做对方不愿看到的事
　　答案：A
　　【例题6，单选题】交易成本是指( )。
　　A.所交易的商品的总成本 B.完成交易所需要的直接成本
　　C.完成交易所需的全部成本 D.对交易进行管理的成本
　　答案：C
　　3.金融深化的表现
　　金融深化最直接的表现为金融机构数量的增加，分工的专业化程度加深，金融资产总规模的增长，经济活动的各种要素对金融的依赖程度加深，金融交易的方式变得更加多样、方便、有效，金融监管的效率更高，金融运行的法律环境更完善、更有效等等。
　　(1)专业生产和销售信息的机构的建立
　　当金融市场上存在大量的因信息不对称而无法实现的金融交易时，为了消除信息的不对称，解决逆向选择的问题，市场需求就会推动成立专门的收集和销售信息的机构。在美国，就产生了像标准普尔、穆迪公司一类的专业信用评级机构。近几年，中国也先后出现了像中诚信、大公等本地信用评级和信息咨询机构。这类为金融提供服务的中介机构的产生，可以有效地帮助解决信息不对称问题，同时降低收集和生产信息的成本，从总体上降低金融活动的交易成本。
　　(2)政府出面进行管理
　　正是因为广泛存在着不对称信息，金融行业才成为几个受到政府部门最严格地管制的行业之一。政府管制的内容包括有政府制定和执行统一的会计标准、信息披露标准，以及对市场上的所谓“内部人”行为进行检查和处罚，充当金融市场上的“游戏裁判”等。政府管理的出现及其管理的深度和广度，既是金融深化的要求和条件，又是金融深化的标志和内容。
　　(3)金融中介的出现
　　像银行、货币经纪公司、信托公司、证券公司、基金管理公司等金融中介的出现和专业化分工，是金融深化的最重要表现。它们分别以不同的方式和成本，根据各自对风险的好恶程度和承受风险的能力，选择不同的交易对手和金融交易产品，作为各自的业务经营的重点和特点，而把自己同其他的金融机构区别开来。这些机构当中，商业银行最具有特殊性，即它是通过单独向单个客户发放贷款的方式来进行的，因而能够有效地防止出现搭便车的现象。因此，银行也是能够最成功地减少不对称信息的金融中介机构。在发展中国家的金融体系中，银行一直承担最重要的金融中介作用。
　　(4)限制条款、抵押和资本净值
　　金融深化和发展在交易上的表现，就是合同中越来越明确的限制条款( Restrictive Covenants)。因为存在对借款人行为的种种担心，贷款人为了消除他能够认识到的各种不希望或不允许发生的事项，则会在合同中对此做出明确的限制。限制条款通常包括四个方面的内容：一是限制借款人从事某些活动和高风险投资;二是鼓励借款人采取一些有利于保证贷款偿还的措施，如要求借款人为用作贷款抵押的房产购买保险;三是要求使抵押品处于良好的保管状态;四是要求借款人定期及时地提供其经营状况的信息。
　　【例题7，多选题】现代金融深化的表现包括( )。
　　A.专业生产和销售信息的机构的建立
　　B.各类金融中介的出现
　　C.限制条款、抵押和资本净值在金融交易中的作用加强
　　D.大银行的资产规模急速扩张
　　E.中央银行对商业银行的管制越来越细
　　答案：ABC
　　(二)金融抑制
　　1.金融抑制的涵义
　　金融抑制( Financial repression)是指当金融市场受到不适当的限制或干预时，各种类型的资金价格被扭曲，资金需求者应有的融资渠道遭遇阻滞，不能以其希望的融资方式和市场公允的可以承受的价格获得所需要的资金，或不能去调整其资金的结构，使之达到一个最佳状态。
　　2.金融抑制的表现
　　麦金农和肖将金融抑制描述为包括利率和汇率在内的金融价格的扭曲以及其他手段使实际增长率下降，并使金融体系的实际规模下降，因而阻止或严重妨碍了经济发展的过程。认为在大多数金融受到抑制的经济中，存、贷款利率都有上限，在银行确实遵守贷款利率上限的情况下，金融抑制会给出各种各样的错误信息，引导生产者、投资者做出错误的决策，造成生产和投资结构的不合理与资源的错误配置，可贷资金的非价格配给现象必然发生。
　　对资金的价格——利率进行管制是金融抑制的最主要表现之一。其结果是，它一方面使储蓄减少，另一方面又鼓励了对贷款的超额需求，因而从微观和宏观多个层面对正常的经济行为和经济增长进行干扰和损害。
　　对货币的价格——汇率进行管制是金融抑制的另一个主要表现。对汇率进行管制使得市场参与者并不能根据自己的意愿自由决定外汇的持有量，也不能对汇率水平的高低变化调整外汇供求数量。在此情况下，外汇供求极具刚性，其价格弹性近乎为零。它使外汇市场的配置效率低下;外汇市场的运行效率低下;中央银行干预外汇市场的被动性使货币政策在很大程度上丧失了自主性，导致汇率的政策杠杆作用丧失，造成出口退税政策成为进出口调节的唯一政策依赖，对财政政策也形成了不小的约束。
　　事实上，金融抑制除了表现为利率和汇率的价格扭曲外，更多的是表现为一种金融“欠发达(Underdevelopment)”状态，其原因除了可能是不适当的金融管制外，更多的可能是因为缺乏金融发展的良好环境。
　　总之，金融抑制减少了由金融体系对储蓄者、企业家和生产者提供的金融服务，进而阻碍了创造性活动，放慢了经济增长。
　　(三)金融管制政策的效果
　　金融管制是指政府对金融业的利率、汇率、市场准入、经营范围和资本流动等方面进行严格限制的行为。当金融管制政策的目标与市场激励机制相容的时候，金融管制政策不仅能够达到预期的效果，而且还能够有效地弥补市场机制的不足。但与市场激励机制相悖的时候，不仅达不到政策设计的初衷，而且会带来种种副作用。
　　利率管制政策的主要目的，一是减低资金成本，以期鼓励投资，促进经济增长;二是限制银行间的存贷款利率的竞争，以保护银行的利润，维持金融稳定。
　　【例题8，多选题】金融抑制是由于( )。
　　A.经济不发达造成的 B.计划经济体制造成的
　　C.人为的金融管制或压制造成的 D.金融发展的外部环境不具备造成的
　　E.外资金融机构进入造成的
　　答案：CD
　　【例题9，多选题】利率管制对经济增长的损害是( )。
　　A.引导人们减少储蓄 B.鼓励对贷款的超额需求
　　C.产生大量非正式金融机构，造成更大的资源浪费
　　D.导致资金控制人的寻租行为 E.使政府无所适从
　　答案：ABCD

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　　金融自由化、放松管制与金融约束论
　　(一)金融自由化
　　1.金融自由化的涵义
　　金融自由化( Financial liberalization)是相对于实施金融管制而言的，即放松或取消对金融业在利率、汇率、市场准人、经营范围、资本流动等方面的政策限制，将其完全交由市场去决定。
　　2.金融自由化的原因
　　(1)金融自由化与经济金融全球化关系密切
　　金融自由化并不是出自各国政府的意愿，而是来自经济金融全球化要求市场交易自由化的压力。随着各国经济金融联系的增多，一种冲破各种制度障碍的动力越来越大。因此，金融国际化必然要带动金融自由化。
　　(2)国际组织是金融自由化的重要推动力
　　发达国家的一些大的利益集团往往占有明显的竞争比较优势，金融自由化因此也最符合他们的利益。国际组织背后体现的是国家利益。发达国家或直接出面，或者由代表其意志的国际组织出面，推动其他国家开放金融市场，实行金融自由化。比如，1997年亚洲金融危机发生后，国际货币基金给各国开出的“药方”就是“紧缩+开放”，并将此作为获得其贷款的条件。
　　(3)金融创新是金融自由化的重要因素
　　花样翻新的金融工具、金融市场、金融机构和金融业务，从根本上改变了金融体系的面貌。使得传统的金融监管手段效力递减。管制是直接加于各金融机构之上的一种约束。金融创新成为各金融机构逃避政府管制的最佳选择，它既可以躲过现有路障，又具有技术上的优势。
　　3.金融自由化的条件;
　　金融自由化不是在任何条件下都可以推行的;条件不完备时推出金融自由化，只会带来金融秩序的混乱。要使金融自由化取得比较好的政策效果，实施前一般应具备以下几个方面的条件：(1)宏观经济稳定;(2)财政纪律良好;(3)法规、会计制度、管理体系完善;(4)充分谨慎的商业银行监管;(5)取消对金融体系歧视性的税负(如利率高限、信贷管制、高储备率等)。此外，还必须有一些监管配套的条件，包括合格的专业人才，加强对银行的审计监督，全面检查考核银行的贷款结构和贷款质量等。
　　4.金融自由化的速度和时机
　　关于金融自由化的速度，目前国际上普遍认同应该采取渐进式的金融自由化策略。尽管很多国家历史上都采取了快速自由化进程，但大都不再赞成采用所谓“休克疗法( Shock therapy)”的一步到位的剧变式金融自由化策略。原因在于，尽管金融自由化的改革措施能在很短时间内以政府法令的形式予以颁布，但适合于金融自由化运行的制度环境却不是一蹴而就的。虽然不存在一个所谓最好的实施金融自由化的时机，但“学习曲线(learning curve)”揭示了每前进一步所需要付出的时间和代价。
　　5.金融自由化的顺序
　　关于金融自由化的顺序，虽然目前还没有形成完全统一的说法，但政策上一般至少要考虑以下两个顺序的问题：一是实际部门自由化与金融部门自由化之间的顺序问题;二是国内金融自由化与对外金融自由化之间的顺序问题。实际部门的自由化包括两个方面：一是价格自由化，二是贸易自由化。主流意见都认为，稳定化、国内价格放开和外贸自由化都应该先于金融自由化。比较合理的顺序应该是：先国内实际部门的自由化，再国内金融部门的自由化;先国内金融部门的自由化，再对外金融部门的自由化。如果国内金融部门超前自由化，资金在扭曲的价格体系指引下会产生错误的配置。如果对外金融部门自由化超前;在国内利率和资金流动环境劣于国际环境时，极易产生大规模的资金外逃。此外，国内的银行因仍然受到各种严格的管制，也很难与外国的银行开展有效的竞争。
　　6.金融自由化过程中的金融监管
　　金融自由化并不否认金融监管，即使是赞同金融自由化的人，也主张政府的适当干预是必要的。由于信息的不完全，经济行为结果的外部性，经济人的有限理性和自然垄断等因素的存在，市场就会存在缺陷，自由市场机制就不能保证“帕累托最优”资源配置效率的实现。因此，政府干预是必要的。
　　信息经济学对于金融监管的认识区别了金融自由化下的审慎金融监管与金融压制下的金融管制的不同：信息经济学并不否定金融监管，但是坚决否定那种以划定金融机构和金融市场的具体活动范围、种类和条件为主要内容和手段的金融管制。它认为，监管的目的在于防范风险，关键在于解决信息不对称。监管当局必须努力去保证信息的透明度、可得性和可靠性。审慎监管强调应着眼于保护市场有效运作的基础上，通过经济力量本身对金融机构和金融市场的活动实施制约，同时也有利于市场参与监督。金融监管应该充当“裁判”的作用和金融体系“保护神”的作用。
　　【例题10，多选题】金融自由化的条件至少应包括( )。
　　A.宏观经济稳定
　　B.财政纪律良好，法规、会计制度、管理体系完善
　　C.商业银行符合巴塞尔银行资本充足率标准
　　D.充分谨慎的商业银行监管
　　E.取消对金融体系歧视性的税负
　　答案：ABDE
　　(二)放松管制
　　作为金融自由化的政策手段，放松管制( Financial deregulation)即废除或改变原有的各种限制政策，或放松原有的限制标准。
　　最近一轮较有影响的放松管制，是20世纪80年代以美国为首的一些国家对银行业混业经营的放松。它是在金融业技术不断革新，竞争日益加剧，商业银行的利润率日趋降低，以及银行控制风险的能力不断增强，金融监管的水平不断提高的背景下，金融深化和发展的必然要求。这是一种积极主动实施的金融自由化。
　　另外一种金融自由化是被动实施的，即当一国长期实施不适当的金融管制，包括利率管制、汇率管制和资本的管制等，使管制的价格长期背离市场价值，最终因无法维持下去而不得已放松的管制。
　　(三)金融约束
　　由于发展中经济和转型经济通常不具备金融自由化所需要的先决条件，因而，走金融自由化的道路对它们就是不现实的。20世纪90年代以托马斯·黑尔曼、凯文·默多克和约瑟夫，斯蒂格利茨为主的金融发展理论为他们提出了第三条选择——金融约束(Financial restraint)。
　　金融约束是指通过选择一组金融政策，如对存款利率、贷款利率加以控制，对市场准人加以限制和对来自资本市场的竞争加以限制等，为金融部门和生产部门制造租金机会，从而为这些部门提供必要的激励，促进它们在追逐租金机会的过程中把私人信息并入到配置决策中。
　　金融约束论者以金融市场更容易失败为由批评金融自由化。指出，金融市场与其他市场差别巨大，金融市场不完全信息普遍存在。关于有效竞争市场的正统理论是以完全信息为前提的，这样，关于每个竞争性均衡都是帕累托最优的福利经济学定理，对衡量金融市场是否具有效率就没有指导意义。因为具有不完全信息或不完全市场的经济，一般来说，就不具有帕累托最优效率。所以斯蒂格利茨提出政府干预就能大大提高单个经济体的效率，政府干预不仅会使金融市场运行得更好，还会改善经济的绩效。主张通过政府干预使利率低于均衡利率水平，金融约束能够提高资金配置效率。
　　同利率限制一样，政府也可以采取市场准入限制、限制银行业的竞争、抑制证券市场的发展以及定向信贷配给等措施，来创造租金。只要政府使银行获得了超过竞争性市场所能得到的收益，且政府并不参与收益的分配，就可以说政府为它们创造了租金。租金创造的直接目的是为竞争者提供适当的激励，诱发出一种对社会有益的活动。这是“金融约束”论与“金融抑制”论的根本区别。
　　平均租金为银行创造特许权价值( Franchise Value)。特许权价值能给银行创造一个持续、稳定的利润流或“长期股本”。使银行有动力成为一个长期经营者，从而减少银行的逆向选择和道德危害行为。
　　总之，金融约束论的核心思想是强调政府干预金融的作用，认为“温和的金融压制”是必要的。通过温和的压制，提高银行的特许权价值，为银行部门创造租金。对发展中国家而言，金融自由化并不一定是实现金融深化的最优政策选择。至少在短期内，金融约束的经济效果要优于金融自由化。因此，发展中国家不要急于盲目推进金融自由化。